暗号資産市場におけるマーケットメーカーは、取引所に流動性を提供し、ビッド・アスクのスプレッドから利益を得る存在だ。Wintermuteはその中でもトップクラスの規模を誇り、日々の取引量は数十億ドルに達する。この立場により、同社は一般のトレーダーやアナリストには見えない市場の微細構造（market microstructure）にアクセスできる。具体的には、オーダーブックの深さ、大口注文の分布、複数取引所間の価格乖離、そして流動性プールの変動をリアルタイムで把握している。
WintermuteがDecryptに対して発した「リリーフラリー」警告は、こうした独自のデータソースに基づいている。同社の分析チームは、現在のBTC価格上昇が新規資金の流入ではなく、主にショートポジションの決済とアルゴリズム取引によるモメンタム買いに支えられていることを確認した。インパクトスコア81という高い評価は、この警告が市場構造の深い理解に基づいていることを示している。マーケットメーカーの視点から見ると、価格上昇の「質」が重要であり、持続的な上昇には本物の需要が必要だ。
ブロックチェーン上のデータは、市場の健全性を評価する上で不可欠だ。現在のNet Unrealized Profit/Loss（NUPL）指標は、多くの長期保有者がまだ未実現損失を抱えていることを示している。これは典型的なベア市場後半の特徴であり、本格的な回復には至っていないことを示唆する。NUPLがゼロラインを安定的に上回るには、通常、機関投資家からの持続的な資金流入が必要だ。
さらに重要なのは、MVRV Z-Scoreの動きだ。この指標は市場価値をrealized value（実現価値）と比較し、BTCが過小評価されているか過大評価されているかを判断する。現在のZ-Scoreは、過去のベア市場の底値圏と一致しており、割安ゾーンにあるものの、反転のシグナルとしてはまだ弱い。また、Exchange Netflowデータを見ると、取引所からのBTC流出はあるものの、その規模は2024年のブルラン開始時に比べて大幅に小さい。これは、長期保有者が蓄積しているというより、トレーダーがデリバティブ取引のために資金を移動させている可能性を示唆している。
ビットコインの価格動向を理解するには、マクロ経済環境を無視できない。2026年半ば時点で、米国の金利政策は依然として制限的であり、リスク資産全体のパフォーマンスに影響を与えている。連邦準備制度理事会（FRB）のタカ派的スタンスは、投資家がリスクの高い資産からより安全な資産へシフトする圧力を生み出している。この環境下では、ビットコインのような高ボラティリティ資産への機関投資家の配分は限定的にならざるを得ない。
Bitcoin ETFのフローデータは、機関投資家の姿勢を直接的に反映する。直近2週間のデータでは、ETFから純流出が続いており、これは価格上昇とは逆行するシグナルだ。本物のブルマーケットでは、ETFへの純流入が価格上昇を牽引するのが通常だが、現在はETF投資家が利益確定売りを行っている。この乖離は、Wintermuteの「リリーフラリー」警告を裏付ける強力な証拠と言える。機関投資家が市場を見限っている中での価格上昇は、持続可能性に疑問符がつく。
2024年から2025年にかけて、少なくとも4回の主要なリリーフラリーが記録されている。これらを定量分析すると、共通する特徴が浮かび上がる。第1に、価格上昇時の取引量が平均を下回り、上位10取引所のボリュームウェイト調整後価格（VWAP）がスポット価格を下回る傾向がある。第2に、デリバティブ取引所のファンディングレートが一時的に正に転じるものの、永続先物のオープンインタレストは減少傾向を示す。これは新規ポジションの構築ではなく、既存ショートの決済が主因であることを示唆する。
今回の上昇も、これらのパターンと驚くほど一致している。ファンディングレートはわずかにプラスに転じたが、オープンインタレストは減少しており、典型的なショートカバーのシグネチャーだ。さらに、上位取引所のVWAP分析では、価格上昇の大部分が薄い流動性環境で発生しており、少数の大口注文が価格を押し上げた可能性が高い。過去のリリーフラリーでは、このような上昇が10〜20%続いた後に反転し、数週間以内に新たな安値を記録している。Wintermuteの警告は、これらの歴史的データポイントと完全に整合している。
こうした分析を踏まえて実際の取引を行う場合、Backpack取引所は有力な選択肢だ。高速な注文実行、充実したチャート機能、そして直感的なUIにより、市場の変動を迅速に捉えることができる。招待コード「luckybitcoin」を使った登録で、限定特典を受け取ることが可能だ。
Backpackでの具体的な取引ステップ：
Backpackへの登録はこちらから。コードluckybitcoinで特典を獲得。
A: Wintermuteはマーケットメーカーとして、複数取引所のオーダーブック、流動性プール、大口注文の分布など、一般には見えない市場データに直接アクセスできます。これにより、価格動向の「質」を定量的に評価でき、ショートカバーと新規買い込みを区別できます。
A: NUPLがマイナス域にある場合、多くの保有者が未実現損失を抱えており、ベア市場の特徴です。MVRV Z-Scoreが0に近い場合は割安圏ですが、反転シグナルとしては弱く、通常はZ-Scoreが0を安定的に上回ってからが回復の目安となります。
A: Bitcoin ETFは機関投資家の参加を示すバロメーターです。ETFから資金が流出している中での価格上昇は、機関ではなく小口投資家やショートカバーが主導していることを示し、持続可能性に疑問があります。
A: リリーフラリー環境では、レバレッジを抑え、小口ポジションで短期取引を行うことが推奨されます。利益確定のタイミングを早めに設定し、ストップロスを必ず配置することが重要です。ドルコスト平均法による長期投資も一つの選択肢です。
A: コードluckybitcoinで登録すると、取引手数料の割引や限定報酬を受け取れます。手数料削減は頻繁に取引するトレーダーにとって大きなメリットとなります。
Invitation Code: luckybitcoin